五年涨幅接近450%，苹果将进入“降温期”？

对此 ，Seeking Alpha 撰稿人 Deniel Selivanov 发表文章认为，苹果公允价值应为每股 105.68 美元，对比该股当前的股价水平，苹果可能被小幅高估了。

公司概况

在过去的二十年里 ，iPhone 产品是苹果能够获得成功的一大因素，在 2016 年 ，iPhone 占该公司总销售额的 63%。 然而，这也成为了苹果的一个问题，主要原因是：首先，智能手机业务已经成熟（增长率出现下滑）；其次，手机业务曾经是（现在也是）一个竞争激烈的行业。不过，苹果拥有其他竞争对手所没有的产品——庞大的 iPhone 用户群（例如，这允许苹果向其销售更多的服务）。同时，多年来，苹果一直能够有效地实现收入来源的多样化。

1.iPhone

从 2016 年到 2020 年 ，iPhone 业务以 0.20% 的复合年增长率增长，占总销售额的比例由 63.4%（2016 年）下降至 51%。

今年迄今为止 ，iPhone 业务的增长率为 18.5%， 主要得益于支持 5G 网络的 iPhone12 系列，以及来自中国市场的发展 。Selivanov 认为，向 5G 转型将是这一领域增长的主要动力，并且，苹果也在 Q2 财报电话会议中发表了相关言论。

“在企业市场，许多行业的客户都在加速采用 iPhone 12 和 5G 作为其未来业务的关键平台。例如，达美航空正让其空乘人员使用 iPhone 12 和 5G 网络，以便在航空旅行反弹之际，尽可能地提供最好的乘客服务。”

“英国 Openreach 公司已经开始为数万名现场工程师配备 iPhone 12， 以加速向全国各地的家庭部署宽带服务。科罗拉多州的一家大型医疗机构 UCHealth 通过将 PC stations 转向 iPhone 手机，将每位患者的接种时间从 3 分钟缩短到了 30 秒。这使得他们的工作人员能够快速扫描和登记新患者，大大提高了其每日接种疫苗的效率。”

2.iPad

iPad 业务在总销售额中所占的比例大致保持不变 ，2016 年为 9.6%， 如今为 9.1%。 从 2016 年到 2020 年 ，iPad 业务的复合年增长率为 3.56%（ 总体趋势有所改善）。

如上图所示 ，iPad 业务目前的增长率为 24.9%， 这主要由三个因素驱动的 ：M1 芯片、支持 5G 以及居家办公的事实。虽然，新一代 iPad 能实现多种功能。不过，在同一市场领域中，全新的 2 合 1 笔记本电脑正逐渐展现优势 。Selivanov 认为，全新的 2 合 1 笔记本电脑将是一个非常有趣的解决方案，从这一个角度来看，他预计 iPad 业务占总销售额的比例可能将下降至约为 7.8%（ 目前为 9.1%）。

3.Mac

从 2016 年到 2020 年 ，Mac 业务的复合年增长率为 5.81%， 同时，与 iPad 业务一样 ，Mac 业务在 2016 年占总销售额的比例 10.6%， 如今为 10.4%， 仍然维持在一个水平上。

配备 M1 芯片的新一代 Mac 似乎受到了用户的青睐，但事实上 ，Mac 业务今年以来的增长率为 18.4%。Selivanov 称，虽然不得不承认，苹果非常清楚如何取悦用户，但 PC 电脑是一个竞争激烈的市场，即使苹果的产品做得很好，但在工作方面，联想的产品表现可能更好。

4． 可穿戴设备、家电及配件 （WH&A）

苹果的可穿戴设备、家电和配件业务包括 AirPods、Apple TV、Apple Watch、Beats 产品 、HomePod 等。从 2016 年到 2020 年 ，WH&A 业务的复合年增长率为 28.78%， 从 2016 年仅占总销售额的 5.2% 上升至如今的 10.8%。

在 Apple Watch Series 6 和 Apple Watch SE 的强劲表现推动下，如今 WH&A 业务的增长率达到了 14.7%。 随着苹果进军医疗保健市场 ，Apple Watch 在未来几年可能将迎来非常光明的发展前景。除此之外，市场还将迎来全新电视盒 Apple TV 4K 以及最新配件 AirTag 的上市 （Selivanov 认为后者没有市场，但也承认其观点可能是错的）。

5． 服务业务

服务业务包括公司广告 、AppleCare、 数字内容和其他服务。从 2016 年到 2020 年，服务业务的复合年增长率为 21.9%， 从 2016 年占总销售额的 11.3% 增长至 18.6%。

今年迄今为止，服务业务的增长率为 12.3%。 这一增长主要是由 App Store、Cloud Services、Music、 广告和支付服务推动的。同时 ，Apple TV + 、Apple Arcade、Apple News +和 Apple Card 等新服务也开始为整体服务业务的增长作出贡献，并不断为其增加用户、内容和功能。

另外，苹果 Q4 财报电话会议中还提及到：“首先，我们的用户数量持续增长，并且在各个主要产品类别中的用户数量都处于历史最高水平。第二，我们的数字内容商店的交易账户和付费账户数量在 9 月份达到了历史新高，每个地区的付费账户都增长了两位数。”

第三，付费订阅量环比增长超过 3500 万，我们平台上的所有服务的付费订阅量目前已超过 5.85 亿，较上年增加了 1.35 亿。凭借这一势头，我们非常有信心在 2020 年年底前达到并超过 6 亿付费订阅的增长目标。”

综合以上 ，Selivanov 相信，在未来，服务业务将是苹果的主导业务。

公司分析

通过 DCF（ 现金流折现估值）模型分析 ，Selivanov 认为，该股的公允价值应为每股 105.68 美元。（以下图表所有数字均以百万美元计）

现金流折现估值模型

Selivanov 根据现金流折现估值模型作出了以下三种场景分析（三个案例场景中 ，Selivanov 都将苹果利用 Apple Watch 进军医疗保健市场的假设计入其中）：

基本案例场景：在基本案例下，增长的驱动因素包括 ：iPhone 业务（由市场向 5G 转型所推动）、服务业务（由更广泛的客户群所推动）以及配备 M1 芯片的 Mac 产品。在这种情况下，假设 1 年期的增长率为 12%，2-5 年期的复合年增长率为 7.1%，10 年期的目标运营利润率为 27%，DCF 的公允价值将达每股 105.68 美元。

最佳案例场景：在最佳案例下，基本案例中所描述的因素仍然是其主要驱动因素。然而，除此之外 ，Selivanov 预计苹果在中国的市场渗透率将上升。在过去的 5 年里，可以抗到苹果在中国市场的销量呈下降趋势，然而，今年的销量跃升了 39.7%（ 其中 iPhone 呈现大幅增长）。在这种情况下，假设 1 年期的增长率为 14%，2-5 年期的复合年增长率为 9.1%，10 年期的目标运营利润率为 30%，DCF 的公允价值将达每股 130.32 美元。

最坏案例场景：在最坏案列下，苹果的增长略高于经济增长率，因此，在这种情况下，假设 1 年期的增长率为 10%，2-5 年期的复合年增长率为 3.1%，10 年期的目标运营利润率为 25%，DCF 的公允价值将为每股 81.03 美元。

敏感性分析

此外 ，Selivanov 还对基本案例场景作出了敏感性分析。

技术分析

从技术分析的角度来看 ，Selivanov 认为目前没有看到任何问题。该股股价目前处于上升三角形形态 （Ascending Triangle Pattern）。 股价目前正向 137 美元 （D 点）进攻，并在达到 137 美元的水平时将回弹至 E 点。如果出现这种情况，股价通常将在 E 点迎来再次反弹，并从 E 点开始重回上涨趋势。

总结

最后 ，Selivanov 表示，苹果是一家成熟的公司，能够预见问题并在未来几年解决。但是，基于在基本案例下分析得到的公允价值，他认为，该股股价目前被高估了。

综合以上 ，Selivanov 予以苹果“中性”评级，公允价值为每股 111.42 美元。