马斯克启动AI芯片超级工厂：比台积电还大 400亿美元资金从哪来？

马斯克需要为建工厂筹钱

自2020年12月完成其最后一次按市价增发股票(ATM)以来，特斯拉便未再通过股票发行筹集资金。在那一年的三次按市价增发中，特斯拉共募得约120亿美元。

现金难题

特斯拉在2025年底的现金及投资总额为440.6亿美元，这是一个相当雄厚的资金储备，但该公司即将面临前所未有的资金需求。特斯拉2026年的资本支出预期超过200亿美元，这比2025年的85.3亿美元支出增长了一倍多。特斯拉在其10-K年度报告中明确指出，资本支出的大幅增加“将需要我们在运营现金流之外寻求额外融资”。

雪上加霜的是特斯拉发展趋势。特斯拉2025年全年营收下降3%至948亿美元，其中仍为核心业务的汽车业务营收下降10%至695亿美元，净利润下降46%至37.9亿美元，营业利润率从7.2%骤降至4.6%，全年自由现金流为62亿美元(运营现金流147.5亿美元减去资本支出85.3亿美元)。

马斯克称启动Terafab项目

鉴于特斯拉汽车业务收入下滑，目前没有能显著改善现金流的明显催化剂，如果特斯拉2026年的运营现金流与去年基本持平，那么仅200亿美元的资本支出就可能导致其2026年的自由现金流约为负50亿美元。这意味着，在Terafab项目甚至尚未破土动工之前，特斯拉就将消耗其现金储备的11%以上。

烧钱大项：Terafab

这200亿美元的资本支出预期尚未完全涵盖Terafab项目。马斯克上周宣布，“Terafab项目将在7天内启动”，目标是建设一座2纳米半导体制造厂，为特斯拉的自动驾驶系统、Cybercab自动驾驶出租车以及Optimus机器人生产AI芯片。

作为参考，三星在得州泰勒市的一座晶圆厂耗资约170亿美元。台积电“超大晶圆厂”(Gigafab)每座耗资150亿美元至200亿美元，月产能约10万片晶圆。尽管特斯拉毫无半导体制造经验，马斯克设想的工厂规模最终将超越这些设施。

马斯克提出的“Tera级规模”(Tera-scale)概念仍较为模糊，但他暗示其规模将远超台积电的“超大晶圆厂”。即使假设特斯拉能实现成本效益，其Terafab项目的预估成本也在250亿美元至400亿美元之间。

即使Terafab的支出分摊到数年完成，特斯拉仍需将运营现金流提高近一倍，才能在自由现金流的基础上实现收支平衡。然而，从特斯拉目前的财务轨迹来看，没有任何迹象表明这种情况即将发生。

需要融资

特斯拉已有超过五年未发行股票，这是它作为上市公司以来最长的一段未发行股票期。特斯拉上一次融资是在2020年12月，当时完成了50亿美元的按市价增发。那是该年第三次此类融资：它先是在2月融资23亿美元，又在9月融资50亿美元，12月再次融资50亿美元，总计约120亿美元。

当时，就在2月融资的几周前，马斯克还坚称融资“毫无意义”，但随后便改变了立场。特斯拉2020年筹集的120亿美元用于资助得州超级工厂及其他扩建项目。

这些融资恰逢特斯拉市值飙升至6000亿美元以上，是一个以历史高估值发行股票的有利时机。如今，特斯拉的市值在1.5万亿美元左右徘徊，而股价正承受着来自基本面走弱以及围绕马斯克在特朗普政府中角色所产生的政治争议的压力。

条件具备

眼下，各项条件正逐步到位，可能促成特斯拉自2020年以来的首次融资。

特斯拉预计2026年的资本支出将超过200亿美元，且其10-K年报中明确指出，公司“可能会认为通过筹集额外资本或寻求其他融资渠道来支持业务的快速增长是最佳选择”。Terafab项目在未来几年还将增加至少250亿美元的预计成本。而且，特斯拉汽车业务收入和利润率正在下滑，而非增长。即使没有Terafab项目，自由现金流也已处于走向负值的轨道上。而特斯拉的股价，尽管远低于峰值，但仍享有估值溢价，这使得相对于债务融资，股权发行更具吸引力。

特斯拉在2020年使用的按市价增发机制，将允许公司按现行市场价格逐步出售股票，从而最大限度地减少对单日股价的影响。按当前股价计算，特斯拉只需稀释股东1-2%的股份，即可筹集100亿至150亿美元，这对于该公司庞大的流通股本而言几乎微不足道。