11月4日，在港上市的火锅食材超市锅圈突然遭遇重挫，截至当日收盘，股价收于2港元/股，暴跌25%。“快马财媒”注意到，11月4日，也是锅圈上市满一年后的第一个交易日，投资者没想到会以这种方式为锅圈“过生日。”

上市一年，锅圈累计下跌超过60%。而公司在11月2日迎来大笔解禁，投资者最担心的事情还是发生了。

那么，到底谁在“砸锅”锅圈？锅圈的商业模式是否得到了资本市场的认可？投资者到底在担心什么？

谁在“砸锅”

锅圈被称为“回家吃饭“第一股，成立于2017年，是国内知名的食材连锁超市，定位为在家吃饭餐食解决方案品牌。

从2017年在郑州开出第一家门店算起，截至2023年10月11日，锅圈拥有10025家品牌门店所形成的零售终端网络，其中加盟店占门店总数的99%。

2023年11月2日，锅圈成功登陆港交所，上市当日市值曾高达164亿港币。锅圈的创始人杨明超，也因此被誉为河南餐饮奇才。

但没想到的是，上市仅仅一年，锅圈的市值神话就被打破。

那么，到底谁在“砸锅”？

同花顺数据显示，11月4日锅圈资金流向中，超1300万股为大单、中单流出，占比超90%。由此可以判断，当日是有重要股东在进行减持。

而在11月1日，锅圈发布公告称，控股股东杨明超、孟先进、李欣华及相关实体作出自愿禁售承诺。根据承诺，自2024年11月2日起的六个月内，控股股东将不以任何方式出售其直接及间接持有的锅圈股份，承诺期限至2025年5月1日。

那么，剩下的重要股东，就可以通过逐一排查而发现蛛丝马迹。

从锅圈的融资历程，可以排查出都是哪些股东？哪些股东获利最丰厚？

根据天眼查App显示，3年时间，锅圈从A轮到E轮累计融资额近30亿元。每一轮融资，都经历了估值的暴涨。其中的水分几何？上市后就现出了原形。

2019年10月，锅圈进行了A轮前融资，融资占额15.92%，公司估值为4.40亿元；

2020年8月，锅圈进行A轮融资，融资占额18.74%，估值13.50亿元，Famous Wealthy、Generation One、苏州宜众、不器之器四家公司出资认缴；

2020年12月，锅圈进行B轮融资，融资占额11.09%，估值35亿元，Famous Wealthy、Generation One、Generation Pi Hk、不惑铂金、Linghthouse、宁波不豁六家企业出资认缴；

2021年8月，锅圈进行了C-1轮融资，引入茅台基金、天图基金等机构和个人投资者，同时，宁波不豁退出，融资占额16.10%，公司估值115亿元；

2022年11月，锅圈通过收购明澄食品进行C-2轮融资，融资占额1.87%，估值140亿元。

从锅圈的股价表现看，截至11月1日，锅圈的收盘价为2.67港元，总市值73.35亿港元，按此计算，A轮前的投资者获得了超16倍的投资回报，A轮为5倍，B轮为2倍。随着上述投资者解禁，市面上流通的股数将会增加9.49亿股，价值25.34亿港元。

值得关注的是，10月15日，锅圈存入摩根香港2.28亿股，与其上市前投资者、IDG旗下的Famous Wealthy所持股份一致。存仓数据反映了投资者准备出售其持有的股票或将已售出的股票移出市场的意图。因此，可以将其视为股东可能即将卖出股份的一个先行指标。

从逻辑上推算，Famous Wealthy极有可能抛售其持有的全部锅圈股票。

业绩承压

股价下跌的背后，是资本市场对其业绩和商业模式的担忧。

2024年上半年，锅圈实现收入26.65亿，同比减少3.5%；净利润8550.8万，同比减少26.7%；实现核心经营利润（非国际财务报告准则计量）为1.25亿，同比增加4.9%；实现每股基本及摊薄盈利为0.0313元，同比减少22.3%。

“快马财媒”注意到，今年半年报披露的数据显示，上半年锅圈门店减少255家。

中期业绩报告说明会上，锅圈表示，对于2024年门店结构和业绩的短期下滑，公司认为与门店数减少成正比，是计划内的调整。过去一年，公司暂缓了门店扩张，专注于结构优化和标准化经营，通过“墩苗”行动提升了门店质量。

如何能让加盟商赚到钱，这才是锅圈商业模式能够玩转的核心要素。有机构做过测算，同样是加盟，蜜雪冰城的回本周期在7个月，锅圈的回本周期在38个月。锅圈的回本周期是蜜雪冰城的5倍以上，且每个月的净利润仅剩千余元，这种赚钱能力明显逊色于蜜雪冰城，那么，将来又该如何吸引加盟商呢？

锅圈更高的加盟成本、更长的回本周期无疑在“劝退”新加盟商，也是其营收增速不稳的原因之一。

业绩不稳、股价下跌、重要投资人减持，看来，锅圈走出这种互相强化的恶性循环，需要做出改变。