在英伟达（NVDA.US）即将于下周发布万众瞩目的第四季度财报之际，财经作者Damir Tokic针对英伟达后市展望发表文章，认为届时该公司报告公布时或因业绩指引不佳而戳破人工智能泡沫，并从多维度分析其对生成式人工智能（GenAI）领域的潜在影响。
看跌英伟达评级
Damir Tokic曾在2024年6月19日英伟达股价徘徊在每股138美元左右时，将公司评定为“看跌”。截至目前，该股股价仍在每股138至139美元区间波动，这意味着近8个月来股价几乎处于停滞状态。
但其走势在过去8个月里跌宕起伏。2024年8月，股价一度暴跌至91美元，随后强势反弹至150美元，接着又回落到133美元。目前，在即将于2月26日公布财报前，英伟达股价再次回弹，距离略超150美元的历史高点并不遥远。
Damir Tokic认为过去8个月英伟达股价一直在构筑顶部。从长期走势图表来看，其形态如下：
Damir Tokic称，去年6月给出“看跌”评级主要基于两点：一是英伟达股价被高估；二是营收增速逐渐放缓。
从数据来看，自2024年1月起，英伟达季度营收增长率从同比265%一路下滑至93.61%；自2024年4月起，毛利润同比增长率也从339%降至95%。预计英伟达此次第四季度营收为380.9亿美元，同比增长72%，但营收增速放缓的态势仍在延续。
2024年6月，英伟达市销率高达40倍，这是一个极高的数字，如今虽降至30倍，却依旧处于高位。
营收增长持续放缓，叠加30倍的市销率表明其估值仍未回归合理区间，因而他仍认为看跌英伟达具有合理性。
业绩指引恐不及预期
英伟达将于美东时间2月26日盘后发布第四季度财报。市场预期其每股收益为0.84美元，环比增长3.7%；营收为880.9亿美元，环比增长约8.5%。但考虑到当前市销率所隐含的增长预期，这样的季度增长率并不尽如人意。
以往，英伟达通常能超出营收预期20亿美元，同时在盈利方面也会超预期，并且还会将下一季度的业绩指引上调至高于市场预期的水平，投资者对此早已习惯。
鉴于2024年第四季度标普500成分股公司整体表现强劲，Damir Tokic预计英伟达此次盈利和营收也会超出预期，不过超出幅度可能较前几个季度有所缩小，毕竟这一趋势已持续一段时间。
然而，此次业绩指引或许会给市场带来不小的冲击。DeepSeek所带来的技术革新极大地改变了行业格局。DeepSeek仅凭借英伟达相对低端的芯片，且使用更少的芯片数量，就成功开发出一款极为出色的大语言模型（LLM），成本仅是美国大型科技公司开发类似模型的极少一部分。
这一技术突破带来的直接影响是，生成式人工智能（GenAI）模型所需的芯片数量大幅减少，对先进芯片的依赖程度也随之降低。这意味着GenAI领域的资本支出可能会减少，进而冲击到英伟达的营收。
DeepSeek的技术突破发生在1月底，正值微软（MSFT.US）、META（META.US）和Alphabet （GOOGL.US）等美国大型科技公司准备发布财报之际。Damir Tokic认为，由于时间紧迫，这些公司很可能来不及调整财报内容，依旧按照DeepSeek风暴席卷之前的情况，给出生成式人工智能资本支出增加的预期。
他称，大型科技巨头们将逐渐意识到DeepSeek事件对生成式人工智能资本支出格局产生的深远影响，预计2025年这一领域的资本支出难以再实现巨额增长。
英伟达下周发布财报时，将很可能对这一事件进行详细讨论。Damir Tokic认为，这将直接反映在低于市场预期的业绩指引中，甚至可能出现季度零增长的情况。
宏观视角：生成式人工智能泡沫
生成式人工智能泡沫的起点源于2023年4月英伟达发布的财报，该巨头在其中披露超大规模数据中心运营商在该领域的巨额资本投入。
Damir Tokic称，若超大规模数据中心运营商削减资本支出，这一泡沫则随时可能破裂。一方面基于GenAI领域资本回报率偏低，企业迟早会削减投入，另一方面在于DeepSeek事件的横空出世或将促使企业减少资本支出。两大因素都将发挥作用，而DeepSeek事件则会作为最直接的导火索。
因此，若英伟达下周发布财报时，透露本季度生成式人工智能资本支出放缓，且这一情况体现在业绩指引中，那么生成式人工智能泡沫极有可能就此被戳破。
目前，这些负面预测已逐渐成为市场讨论的焦点。就连美联储副主席巴尔也对“生成式人工智能被过度炒作”的可能性展开探讨：“正如我之前所言，若生产力能实现广泛的增量增长，经济自然会随之发展。但就目前来看，生成式人工智能预期创造的价值或许被过度高估了，人们期待的是革命性突破，而实际可能只是生产力的小幅提升。一旦现实与预期不符，那些在该技术领域大量投入的公司，其市场价值很可能会出现调整。”
总结
综合各种分析，Damir Tokic总结称，即便不考虑DeepSeek事件可能带来的负面影响，英伟达的增速也在持续放缓，同时估值仍处于泡沫区间，便已具备“看跌”的理由。
而当将DeepSeek事件的影响纳入考量时，英伟达股票的“看跌”程度就更加显著了。Damir Tokic预测道，英伟达在财报中会承认DeepSeek事件的负面影响，导致本季度业绩指引不及预期，这极有可能成为戳破生成式人工智能泡沫的关键因素。