第三财季业绩喜忧参半：百度第三财季营收为人民币62.5亿元，低于我们预期的人民币63.9亿元和华尔街预期的人民币62.6亿元。基于非美 国通用会计准则，每股摊薄收益为人民币8.76元，高于我们预期的人民币8.53元和华尔街预期的人民币8.11元。该财报结果表明，在过去的两年中，百 度的业务基础已经发生转变，主要是因为：1)谷歌退出后，搜索市场趋于正常化；2)移动商业化遭遇挑战。

　　市场竞争激烈：第三财季，百度营收同比增长49.7%，为2010财年第一季度以来的最低涨幅。百度预计，第四财季营收同比将增长37.6%至41.8%，回到了2009年的水平，当时谷歌拥有中国搜索市场1/3的份额。

　　利润率将下滑：第三财季，百度毛利率为73%，运营利润率为53%，主要是由于销售、一般及行政开支低于预期所致。但我们认为，百度利润率将呈 下滑趋势，主要是因为：1)流量获取成本提高；2)将在移动和云计算领域投入更多研发费用；3)为赢得客户而导致销售及营销成本增加。

　　调低预期：我们将百度2013财年、2013财年和2014财年营收预期分别下调3%、13%和25%，将每股摊薄收益预期分别下调1%、21%和36%。