如果不是小米招股书上这么写，大概谁也不会想到有一家互联网公司会“以手机、智能硬件和IoT平台为核心”。但是依托互联网公司的概念，小米或将拥有超过几乎任何一家传统硬件制造商的市盈率，从而上市估值水涨船高。如何理解小米互联网公司的“人设”？这成为市场需要先回答的一道题。

不能回避的是，互联网服务仅占营收9%

互联网服务是小米“铁人三项”中的一环，但它所带来的营收在现阶段无法与售卖的硬件所带来的营收相提并论。

单纯从小米招股书的数据来看，2016年小米总营收684.34亿元，其中来自互联网服务的营收为65.4亿元，占比为9.56%；2017年小米营收1146.25亿元，其中来自互联网服务的营收为98.9亿元，8.62%。

小米的营收分别为4个业务板块，分别是智能手机、IOT与生活消费产品、互联网服务及其他，具体到业务板块来看，手机业务占比不断收窄，而IoT服务迅速扩展至20.5%，互联网服务占比目前始终占据着不到10%的数字。

如果找一个类似的来对比，我们不妨看看苹果。根据苹果刚刚发布的截至2018年3月的财报，苹果来自于服务的营收为91.90亿美元，占总营收15%。

苹果有完整的软硬件生态，就互联网服务而言，包括APP Store的软件生态，覆盖影、视、歌、书、新闻、杂志的全套内容体系，Apple Pay支付体系、Safari浏览器、iWorks办公套件、iCloud等。

尽管服务正在成为苹果营收及利润的一大重要增长点，但苹果依然并没有被惯常被视作为一家互联网公司，其基于的逻辑在于，苹果获取互联网服务用户的先决条件几乎在于硬件售卖，市场给苹果的17倍左右的市盈率，也符合硬件制造商惯有的市盈率标准。

在这一角度来看，小米与苹果几乎相同，都必须以硬件售卖作为获得用户的基础，无论这硬件是手机、平板还是IoT。如果以苹果17倍市盈率来计算，目前利润约为11亿美元的小米市值约为187亿美元左右；如果以类似腾讯50倍左右的市盈率来计算，小米的估值将直接跳升至500亿美元左右，但依然与千亿美元相去甚远。《证券日报》报道指出，香颂资本执行董事沈萌在交流时就认为小米曝出来的市盈率数字是过高的。

小米的互联网业务究竟如何？

那么小米的互联网业务都有什么？

小米目前有3亿MIUI用户，1.3亿手机月活用户和8500万loT联网设备用户，基于此小米提供了一系列广泛的互联网服务，包括内容、娱乐、金融服务和效能工具。相对应的，根据招股书信息，截至 2018年3月31日，小米开发了38个月活跃用户超过千万的应用程序和 18 个月活跃用户超过 5千万的应用程序，包括小米应用商店、小米浏览器、小米音乐和小米视频。

换言之，小米的互联网服务目前所能看到的核心基础是MIUI，基于MIUI中各项软件，小米能够从更多入口为用户增值服务和广告服务。

其中广告是小米互联网服务收入中的最大来源，但MIUI中的广告一度成为争论点。早在2016年雷军就对MIUI广告过多的问题作出过回应，雷军认为用户并不是讨厌广告，而是讨厌“烦人的小广告”，如果广告过度影响了米粉的用户体验，米粉可以进行投诉，小米方面会立即干掉。

除开MIUI，小米在互娱、影视方面也进行了深度布局。目前小米已经布局了游戏（小米互娱）、金融（小米金融）、文娱（多看阅读、小米影视）等，其中手机游戏的销售、联运是主要收入来源之一，音乐、视频月活用户为大陆手机厂商最高。

此外，招股书中指出，小米已取得ICP许可证（有关提供互联网信息服务）、增值电信业务经营许可证（有关 信息服务（不含互联网信息服务））、增值电信业务经营许可证（有关国内多方通讯）、移动通 信转售业务批文、网络文化经营许可证（有关互联网节目、剧目及表演）、网络文化经营许 可证（有关经营在线游戏）、网络出版服务许可证、支付业务许可证、经营保险经纪业务许 可证及小额贷款公司经营许可证。从中可以透出的是小米在互联网服务方面的版图勾勒。

招股书还指出，小米日后可能推出除开广告和增值服务之外的新服务以进一步扩大互联网服务收入来源，包括过往开发或营运经验有限或无相关经验的服务。

互联网服务将成为小米未来利润增长的关键

在IPO之前，雷军曾指出从2018年开始，小米硬件的综合净利润率不会高于5%，自然利润的重担就自然就压在了互联网服务上。

根据艾瑞谘询， 2015 年至 2017 年间，中国互联网服务市场规模由1891亿美元增至3202亿美元， 复合年增长率为30.1%。 预计于 2022 年将达到 6692 亿美元，复合年增长率为15.9% 。

就小米MIUI而言，其平均每用户互联网收入也从2015年的28.9元上升至57.9元。

小米认定互联网服务会成为增长点的逻辑在于，终端硬件厂商将能够直接把握各项互联网服务，无论是入口还是数据，招股书中提及的一个数据显示，2018年3月小米用户每天平均使用智能手机的时间约为 4.5 小时。

与此同时，如果拿小米去与全球领先的互联网服务供应商来对比，每用户平均互联网服务收入仍有相当大的增长空间。互联网所带来的空间想象力自然远远超过单纯硬件销售，这也成为了支撑小米高市盈率的关键。

但与其他单纯的提供互联网服务商相比，小米的互联网服务是以硬件销售为起点的，这是小米的优势也是小米的局限。优势在于，相比其它获客成本较高的互联网平台，小米通过硬件销售获得用户的过程本身是盈利的。

而局限在于，在看待小米互联网服务的增长时，硬件的销售增长将会是它显性的天花板。