输掉“国补”的拼多多 市值一夜没了1660亿

业绩再度低于预期

5月27日晚间，拼多多发布了2025年第一季度财报。财报数据显示，拼多多一季度实现营收957亿元，同比增长10%，相较市场预期低了近60亿元；归母净利润为147亿元，同比下降47%；调整后净利润为169亿元，也有同比45%的降幅，也是严重不及市场预期的279亿元。

财报发布后，拼多多美股盘前跌超20%。

细究财报来看，拼多多的收入增速已经明显放缓。2025年一季度，拼多多在线营销服务收入和其他收入同比增长15%，上季度该增速为17%；交易服务收入同比增长6%，上季度该指标增速高达33%。

收入增速放缓之际，因“天量”的营销费用支出，又挤压了利润。财报数据显示，2025年一季度拼多多销售和营销费用达334亿元，相较去年同期的234亿元大增43%，净增额达到100亿元。这个级别的营销费用支出，要比2024年四季度身处“双11”期间的支出还要多，历史鲜见。

由于“天量”的营销费用支出，拼多多的总运营费用骤增37%达386亿元，对应经营活动现金流则出现了同比26%的降幅，约为155亿元。

事实上，早在2024年8月，拼多多发布2024年二季度报后，拼多多董事长、联席CEO陈磊就公开表示，“拼多多利润逐渐下降的大方向是不可避免的。”执行董事赵佳臻表示，“拼多多高收入的增长不可持续。”

两位高管的“预期管理”，让二季度报后的拼多多美股当日开盘大跌逾21%。

2025年一季报后，拼多多执行董事、联席CEO赵佳臻表示，“平台对商家的帮扶范畴将从头部腰部拓展至中小商家，敢于啃高质量发展中的硬骨头。”事实上，当拼多多将改善平台生态环境的举措视作长期发展战略时，拼多多的广告和佣金收入，势必将持续承压。长期来看，拼多多面临的是收入、利润增长的双重压力。

“国补”失位

在激烈的市场竞争下，拼多多为了弥补“国补”的竞争劣势，付出了更多的利润成本。

这一轮声势浩大的“国补”于2024年后半年启动，但直到10月、11月左右才开始覆盖到电商平台。众所周知，这一轮“国补”里，受益最大的是京东集团，阿里巴巴紧随其后。而拼多多，除了覆盖的省市较少外，其把“国补”还藏在了“百亿补贴”的二级子菜单里去了。

过去，拼多多靠着补贴和对商家的改造，塑造出了商品在价格上最强的竞争力。但在“国补”来袭时，拼多多却并没有吃到多少红利。

据“快马财媒”了解，地方政府希望通过拉动地方消费，来提高本地社会消费品零售总额。计入本地社会消费品零售总额有两种方式，一种是通过品牌企业，另一种是通过互联网在线自营平台。前者对于各大电商平台似乎无差别对待，但后者明显展现的是京东、天猫这些拥有品牌商家为主，且有自营服务的平台的优势。

其中，京东的优势最为明显，拼多多反倒成为了几大平台里最受伤的那一家。据悉，贡献“国补”的主力多是高端品牌和系列产品，而拼多多平台虽上架了部分新款产品，但大多仍以中低端为主。

再者，拼多多平台上多是代理商，经拼多多调动的效率肯定不如京东自营的高。加之经销商的货品质量也无法和京东自营对标，很难拿到“国补”的资格。

所以，多种原因影响了“国补”期间拼多多的表现。而作为最大竞争对手的阿里巴巴和京东，则因从国补中受益，反倒挤压了拼多多的市场。如今，“国补”仍在持续，拼多多如何在失位的“国补”中找补回来，是需要思考的问题。

除了“国补”之外，拼多多海外平台TEMU在关税影响下快速从全托管模式转型为半托管模式，这一业务结构的变化，影响了TEMU的佣金性收入。

多因素影响之下，陈磊直言，“当下的市场在加速变化，平台要敢于牺牲短期业绩，助力商家度过短期波动”。