高盛分析师：比特币是否比黄金更有价值？

“尽管比特币在 2016 年表现出色，但是加密货币市场的规模和深度与 7 万亿美元的黄金市场相比，也只是小巫见大巫。黄金仍然是唯一真正的全球货币，其规模和波动性可堪比法定货币。比特币（或加密货币本身）是现代社会中最令人兴奋的货币实验。”

与法定货币不同，比特币不是传统意义上的纸币，它效仿了黄金的稀缺性，因为制造一个比特币需要大量的资源和算力。能源价值将黄金与第一产业联系起来，并使得黄金能长时间地维持人们对其的购买能力否则，随着时间的推移，任何形式的货币都将不可避免地被破坏，失去意义。比特币具有一些与黄金相似的价值尺度，而正是这些价值使得黄金远远胜于法定货币，所以这也是比特币获得部分人的认可成为大众接受的全球货币的关键因素。而即使美元也不敢如此自信。

雷锋网此前报道，比特币具有任何其他形式的货币都没有的特性，尤其是可以实现电子交易中的匿名性；然而，有些人认为这种特性可能会阻碍人们对于比特币的接纳。现在，比特币的全球市值总量只有 200 亿美元（尽管其价格出现回升），即使与更多山寨货币相比，其交易量也微乎其微。也就是说，随着比特币采用率的提升，政府可能不再满意于其支持匿名交易的特性，而认为这是一种威胁，并可能不再允许合法企业将它作为货币继续使用。与此同时，对于储户来说，比特币仍然是黄金及其他贵金属唯一的替代品，因为它不会像其他货币一样贬值。

比特币目前已成为焦点，因为它的价格在一些交易中已经超过了黄金（虽然在写这篇文章时，Bloomberg 表示比特币的平均价格还没有超过黄金价格，但似乎这只是时间问题）。据此前媒体报道，比特币的波动率明显小于黄金的波动，因此比特币已经变得比黄金更值钱。不过我们反驳了这种说法，因为我们肯定比特币的波动率会在不久之后重回到 100％。

比特币去年上涨了近 500 美元，在写这篇文章时，1 比特币的交易价格是 1135 美元，而 1 盎司黄金的交易价格相当于 1164 美元。这对一些人来说，比特币似乎比黄金更有价值，但是这从概念上讲是不正确的。

黄金和其他贵金属可以通过重量（盎司，克，千克，吨等单位）进行测量，而法定货币，或其他任何形式的抽象大宗商品或货币（包括比特币），都不能这样测量。因为它们具有抽象性，所以只能以自身单位进行衡量。因此，金和银是目前唯一通过重量进行交易的货币形式。另外，至少从尼克松在 1971 年结束了黄金的自由兑换制度之后，法定货币就不能用其他法定货币以外的任何货币来衡量了。从这方面来说，比特币属于同一范畴。

因此，当比较黄金的单位与比特币的单位时，必须首先定义衡量它们的单位。

是克（目前是 37 美元/克），千克（37,000 美元/千克）还是吨（3700 万美元/吨）？还是用金衡制盎司这种粗略的测量方式（1,157 美元/盎司）对它进行衡量，除了交易所交易的金属，还用于其他的领域吗？

因此，比较 1 比特币和 1 金衡制盎司黄金的价格有点像把 Seaboard 公司的股份（4,179 美元/股）和苹果公司的股份（116 美元/股）放在一起相比较，通过比较股份得出的结论是：Seaboard 公司的价值是苹果公司的 35 倍。可是显然，如果按市场价值计算的话，苹果公司是世界上最大也是最有价值的公司，市值是 Seaboard 公司的 126 倍。

同样的基本原则也适用于货币。现有黄金目前的储备约为 7 万亿美元，正如我们去年所指出的，这个数字超过了所有流通纸币的总和（发布于 2016 年 2 月 22 日：废除纸币意味着支票也不复存在，同样也会失去银行政策和实践之间的平衡），并且比比特币 180 亿美元左右的市值要高。事实上，所有加密货币（我们记为 710种）的市值仅为 210 亿美元（见图 2）。

比较比特币和黄金时还有另一个因素需要考虑：波动性。

一般认为，高波动性不利于黄金作为价值交易的媒介。我们发现黄金的波动性（以标准差来衡量）与货币大致相当，事实证明，即使是把利息也算在内，黄金也比任何货币都要保值。比特币的波动性明显超过了黄金和货币。据雷锋网观察，虽然有时比特币的波动性出现短时间稳定，甚至接近黄金和货币，但往往会在不久之后又变化加剧。

然而，标准差不应与风险衡量相混淆。标准差量化了分散的收益：它不管这种分散是源于上浮还是下降。

例如，每隔一天有 1％的收益和每隔一天有 0％的收益的资产会显示有 8％的年化标准差。而每隔一天有-1％的收益和每隔一天有 0％的收益的资产会显示出与前者相同的标准差。在资产管理的大环境中，这两种资产可能具有相同的风险系数。事实上，如果与其他资产负相关，具有负面表现的资产反而可能会降低投资组合中的风险。但是对于储户来说，显然第一种资产的风险比较低。

因此，不要把波动性的测量当做标准差，我们可以只测量下方差。这对了解货币风险提供了更好的方式。那么我们该如何看待比特币？比特币的下方差仍然比金或货币高出几个数量级。在过去两年中，比特币经历了大于 45％的下方差。自 2010 年的数据显示，它还经历过大于 100％的下方差。

波动性，或者说得再精确点——就是下跌风险，它使得比特币很难被更广泛地用作货币。

对比特币来说，它在短期内表现出色，但这种出色的表现伴随着巨大的下跌风险。支持比特币付款的商家就要面临这种下跌风险，除非他在后续的交易中立即将比特币兑换成普通货币。即使理论上整个过程大约需要 6 分钟，但实际上要将比特币兑换成普通货币需要大约两个小时，一个小时用来确认交易，另一个小时来确认价格，而在此期间，商家可能就会受到下降波动的影响。永久持有比特币可能会有巨大的上升空间，但同时商家也得能接受下跌风险。毕竟，商人应该花时间和精力去做他们最擅长的事——销售商品，而不是去交易货币和比特币。

我们不同意的另一个说法是比特币与黄金一样没有交易对手风险。

这不是一个容易的事情，加密货币的源代码有可能发生改变，谁都无法保证未来比特币区块链不会发生改变。就这一点来说，我们不同意比特币没有监管人或交易对手风险；区块链本身就具有肥尾效应（Fat tail）——指极端行情发生的机率增加，可能因为发生一些不寻常的事件造成 市场上大震荡。可以说，它不可能以违背拥有和持有比特币的人的利益的方式发生改变。这与法定货币形成了鲜明的对比，法定货币明显与控制其流通以促进其贬值的人的利益相一致。

这就意味着，就目前来说，黄金仍然是唯一的全球货币，个人和企业可以随时进行进行交易，没有时间延迟。就价格波动方面来看，与主要货币相比，它也没有对手风险，事实证明，黄金就算存储了千年，它也一样会保值。

注：在本文的前一版中，我们用过度简化的语言对与任何加密货币的源代码可以改变的这一事实相关的比特币的对手风险进行了描述。我们并不建议实体能有权随意更改区块链，所以我们也相应地修改了我们的措辞。该内容并不是在我们的核心分析中，所以不应视为我们反对比特币或加密货币。

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