比特币（BTC-USD）正朝着 2022 年 6 月以来表现最差的月份迈进，目前反弹动力不足。当前比特币价格徘徊在每枚 8.8 万美元上方，较 10 月超过 12.6 万美元的历史高点下跌约 30%，且其面临的问题似乎并未缓解。随着投资者与策略师深入分析本月下跌背后的原因，比特币的三大核心挑战逐渐显现。

首先，11 月比特币交易所交易基金（ETF）资金流出额已达 35 亿美元，创下 2 月以来的最高纪录。“这表明机构投资者已停止对比特币进行资金配置，”10X 研究公司创始人兼首席执行官马库斯・蒂伦（Markus Thielen）表示，“这些 ETF 已转变为卖方角色，只要它们持续抛售，我认为市场将难以维持当前水平或实现反弹。”

第二个问题是：蒂伦指出稳定币发行活动放缓，这一信号可能意味着流入加密货币生态系统的资金减少。该公司数据显示，上周约有 8 亿美元资金从加密货币市场流出，回流至法定货币。尽管这一数额不算庞大，但进一步印证了资金未在市场内留存的趋势。

稳定币是一种加密资产，与比特币不同，其价格理论上不会大幅波动，而是与其他资产（最常见的是美元）挂钩。由于稳定币能在加密货币市场剧烈波动时提供 “避风港”，其市值通常会在市场动荡期间上升 —— 上个月加密货币市场经历历史性暴跌后的几天内，就出现了这一现象。

然而，目前这一趋势已发生逆转。根据 DeFiLlama 的数据，截至 11 月 1 日，稳定币总市值已下降 46 亿美元。

“资金不仅没有流入，实际上还在流出加密货币市场，” 蒂伦表示，“这也是比特币市值占比未能回升的原因。”

近期美联储官员发表的鸽派言论暗示 12 月可能降息，这一消息在周一推动比特币及其他资产价格上涨。但 10X 研究公司的蒂伦预计，未来几天或至 12 月 9 日联邦公开市场委员会（FOMC）会议前，这种反弹势头将逐渐消退。

即便美联储在 12 月实施降息，也很可能是 “鹰派降息”（即降息幅度有限或伴随强硬政策指引）。这意味着当前的上涨应被视为市场极度恐慌情绪下的短期超卖反弹，而非可持续 V 型复苏的开端。自 10 月 10 日杠杆清算事件单日蒸发 190 亿美元市值以来，比特币的复苏进程一直步履维艰。

比特币面临的第三个挑战是：长期持有者已开始在下跌过程中抛售，这可能是出于对比特币历史四年周期的预期。比特币过去从高点到低点的走势，在很大程度上遵循每四年一次的 “减半” 周期（即比特币区块奖励减半，供应增速放缓）。但目前许多投资者认为，历史走势未必会重演。

“每一轮周期都有早期参与者（OG）在抛售，” 区块链分析公司 Nansen 的研究分析师尼古拉・松德高（Nicolai Søndergaard）表示，“我认为他们只是到了某个节点会做出决定：‘好吧，或许我已经到了这个年纪，现在想把这笔钱用在其他地方’。”

此次抛售潮已波及数字资产市场的几乎所有领域：加密货币总市值从 10 月 6 日的 4.28 万亿美元跌至周一的 2.99 万亿美元，跌幅超过 30%。

同期，以太坊（ETH-USD）自 10 月初以来也下跌了 38%，索拉纳（SOL-USD）跌幅更是超过 40%。

松德高表示，除了美联储下月可能降息的预期外，加密货币市场实现逆转的最大可能性，在于 ETF 资金流入或更多企业进场增持。

微策略公司（MSTR）及一众效仿其 “将比特币等数字资产纳入公司资产负债表” 策略的上市公司，目前相关动作已显著降温。值得注意的是，在连续六周增持比特币后，该公司周一并未宣布任何周度代币购买计划。

尽管微策略目前仍处于盈利状态，但其他众多所谓的 “数字资产库（DAT）” 机构，其加密货币持仓如今已处于浮亏状态。

与此同时，尽管艾琳科技（IREN）、 riot 平台公司（RIOT）、马拉控股（MARA）等比特币矿企已转向为人工智能（AI）领域提供服务，但这些公司的股价仍下跌了 30% 以上。