随著市场消化大型科技公司为2026年制定的雄心勃勃的AI支出计划，微软（Microsoft， MSFT）股价的相对低廉凸显了科技投资领域的一种新格局。微软的股票现在比IBM （IBM）的便宜，二者的远期市盈率分别为23.0倍和23.7倍。自1月29日以来，微软的市盈率一直低于IBM。根据道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）的数据，在此之前，上一次出现这种情况是在2013年7月25日。

这一估值“倒挂”现象最先由Fiscal.ai的X账号指出，表明投资者看待微软和其他斥资数以十亿计美元建设AI基础设施的科技公司的方式发生了变化。

微软以及同为超大规模云服务提供商的Alphabet （GOOGL） （GOOG）、Meta Platforms （META）和亚马逊（Amazon.com， AMZN），预计将在2026年合计支出6，500亿美元资本支出-这比它们在2025年的支出额增加60%，比最初的平均预期高出1，500亿美元。

IBM曾是科技行业的重资产巨头，业务是生产芯片和个人电脑。IBM后来剥离了这些业务，并更加重视其软件和咨询部门。

微软及其同行增加支出，将导致当今的领先科技公司拥有比以往更多的实体基础设施、产生更高的费用、自由现金流减少以及发行更多债务。GW&K Investment Management的基金经理亚伦．克拉克（Aaron Clark）表示，更高的支出水平导致投资者怀疑，大型科技股是否还能像其商业模式较为轻资产时那样获得高估值。

“市场正在纠结这些投资是否值得，”克拉克表示。“这是支出永久性换到高位档，还是一个抢占地盘的阶段、自由现金流最终会回到以前的水平？”他指出，亚马逊和Meta等公司2026年的自由现金流可能转为负值。

自1月28日发布财报以来，微软股价已下跌近14%，这表明投资者对Azure的收入增长速度相对于该公司的资本支出水平感到不满。Melius Research的分析师本．瑞兹（Ben Reitzes）周一将微软的股票评级下调至持有，他写道，Copilot“经过三年的高调宣传”后付费用户竟然只有1，500万，这让他感到“震惊”。

根据FactSet的平均预期，微软有可能在2026日历年将1，150亿美元用于资本支出。

然而，克拉克并不相信IBM未来能够持续获得比微软更高的估值，因为他认为IBM同样容易受到许多AI相关不利因素的影响。如果企业AI的采用难以普及，IBM的咨询和整合服务需求也将减少。

此外，在四大超大规模云服务提供商和甲骨文公司（Oracle， ORCL）中，微软的财务状况相对稳定。根据美国银行（Bank of America）分析师尤里．塞利格（Yuri Seliger）上周的一份报告，微软预计将是2026财年唯一一家现金流超过资本支出的超大规模云服务提供商。

不过，瑞兹不确定微软的现金水平是否一定对该公司有利。瑞兹写道，微软的“业务面临来自AI的威胁，这意味著它需要大幅增加资本支出，才能跟上”Alphabet和亚马逊的步伐。如果该公司“现在不增加支出，这要么反映了执行力问题，要么反映出管理盈余的需要-两者都不是好事。”