据《巴伦周刊》网络版报道，美国投行J Capital发布报告称，京东平台上接近一半的产品出售给了线下分销商，而不是最终消费者，不应该被视为电商公司，并且该公司涉及虚假交易。而美国另一 投资银行Jefferies则认为，J Capital的观点缺乏依据，B2B业务也应该被视为电商，而且这样的业务在京东营收中的占比很小。

近一半商品出售给分销商

J Capital分析师安妮•史蒂芬森-杨(Anne Stevenson-Yang)看空直销电商公司京东。在她看来，京东甚至不是一家电商公司。她表示，京东平台上30%至50%的产品是出售给了线下分销商，而不是最终消费者。

“我们的研究表明，京东夸大了公司的实际规模，实际上他们在付费雇人通过在线系统实施交易，目的是呈现出其电商业务正在增长的假象，”她表示。

根据J Capital的报告，分销商之所以愿意从京东进货，只是因为京东提供免费送货。“对于京东的批发和分销业务，我们怀疑，即便它具备了一定规模，可能也难以提供任何可持续的价值。这类服务所产生的成本使得我们并不看好京东的长期增长和利润率，”报告称。

虚假交易夸大营收

J Capital认为，即便是出售给真正消费者的那部分商品，京东“似乎也夸大了营收”。“对于自营商品，京东要求供应商回购未售出的库存，然后将退货所得记为营收。供应商被要求通过在线系统回购库存，就好像他们是消费者。他们支付相关佣金，然后获得京东的退款，”报告称。

京东还提供了一个类似于阿里巴巴集团模式的在线交易平台，不会有商品库存。但是J Capital表示，这一平台也存在问题。“我们的初步研究显示，多达50%的第三方商品交易是虚构的，”J Capital称。

J Capital授予京东23.36美元的目标股价，较京东周四的收盘价有34%的下跌空间。

反驳

Jefferies分析师辛西娅•孟(Cynthia Meng)及其团队认为，J Capital的观点“缺乏依据”。

Jefferies认为，B2B业务也属于电商的范畴。“我们今天的调查显示，三星等一线手机厂商将电商公司视为在线零售商。厂商可能会与京东合作，出于品牌广告等目的提供定制产品。比如，消费者可以在京东上通过在线拍卖的方式购买钢铁侠版三星Galaxy S6 Edge，”Jefferies表示。

Jefferies称，这种类型的销售业务“对京东营收的贡献比例不到5%”，并非J Capital所说的30%至50%。

对于J Capital所说的供应商被要求像消费者一样回购未售出的商品库存，Jefferies认为这种可能性很小。“我们的研究表明，京东不太可能将回购的库存所得记为营收，因为退货是通过在线退货系统完成的，能够被审计方追踪到。此外，京东上可退货的商品只限于书和某些日常护理用品，”Jefferies表示。

最后，对于J Capital所称京东第三方商品交易多达50%是虚构的，Jefferies认为J Capital的研究方法存在缺陷。